钠电产业化提速，23年或为量产元年：钠离子电池的研究较早，由于与同期锂电池性能表现差异较大而停滞；近几年来由于大 规模储能市场的场景逐渐清晰以及产业对锂资源供给瓶颈和价格大幅波动的担忧，钠电的研发和产业化进程开始提速。钠电池 在原材料端具备成本优势，大规模量产后电芯材料成本有望降低至0.32元/wh，较当前磷酸铁锂电芯便宜50%左右；同时国内 纯碱供给充足，无供应瓶颈。我们预计，23年或为钠电产业化元年，24年大规模量产，有望成为锂电池的有效补充。

正极衍生出三种技术路线，负极为无定型炭：正极分为层状氧化物、聚阴离子化合物及普鲁士蓝，其中层状氧化物综合性能优 异，为当前主流方向；聚阴离子化合物循环寿命高，普鲁士蓝类成本低，结晶水问题为产业化难点之一。负极主要研究碳基材 料，其中硬炭凭借较高的克容量成为主流方向，核心工艺为热处理，寻找低成本前驱体及提升首效是其产业化需要进一步改进 的方向。与锂电相比，电解液中成膜添加剂的重要性更加凸显、溶剂中PC的用量占比更高、六氟磷酸钠的生产工艺仍在探索， 铝箔集流体的用量将翻倍以上增长。

产业加大布局，企业多点开花：传统锂电企业的钠电布局由宁德时代主导，主要采用普鲁士白及层状氧化物两种路线，预计23 年形成基本产业链；鹏辉能源布局三种路线，负极通过参股佰思格布局硬炭。新兴钠电公司联手高校研究所，中科海钠专注于 铜铁锰层状氧化物+软炭路线，主打高性价比；湖南立方选择层状氧化物路线，众钠能源选择聚阴离子型路线。同时锂电材料 也加快配套，正极方面钠创新能源、容百科技、当升科技、振华新材等进度靠前，负极方面有华阳股份聚焦无烟煤前驱体，贝 特瑞、杉杉股份、佰思格等技术领先。

结论和投资分析意见：钠离子电池作为二次电池重要的技术路线之一，在当前对上游资源紧缺度和制造成本的关注 度逐步升温的情况下，凭借资源端和成本端的优势重新得到市场的广泛关注。21年开始，上游锂价的持续高涨加速 钠电池的产业化进程，有望率先在两轮车/储能/A00车型中实现应用。投资标的方面，我们建议关注：1）具备技 术、研发、资金及产业链配套优势的电池企业，推荐宁德时代、鹏辉能源，关注华阳股份；2）在钠电方面积极布 局且具备技术积累的电池材料企业，推荐当升科技、厦钨新能、杉杉股份、璞泰来、翔丰华、天赐材料、新宙邦， 关注多氟多；3）相对锂电有显著增量的环节，关注鼎胜新材。

原因及逻辑：与铅酸电池对比，钠离子电池性能全面占优。与锂离子电池相比，钠离子电池成本更低、安全性更高、 低温性能和倍率性能更好；我国锂资源对外依存度高达80%，供需紧张之下锂价大幅上涨，给企业正常经营造成负面影响。钠电池在原材料端具备成本优势，大规模量产后电芯材料成本有望降低至0.32元/wh，全电池成本0.4-0.45元/Wh；同时国内纯碱供给充足，无供应瓶颈。

有别于大众的认识：市场对钠电产业的推进速度和潜在规模水平观点不一，有观点认为碳酸锂只要价格降至一定水 平，则钠电池低成本逻辑就会打折扣。我们认为长期来看，降本的诉求和对资源端的把控是终端及电池企业最主要 的考虑因素。考虑到供应链的安全和稳定，企业更倾向于多种技术路线的布局而非鸡蛋放在一个篮子里；且碳酸锂 价格周期性始终存在，价格波动将给企业生产经营带来不确定性。目前钠电池在能量密度、循环主要性能指标方面 虽然与锂电还存在一定差距，但只要差距在合理可接受范围内，通过技术的进步、完善再叠加理论上的成本优势和 资源优势，就能够在特定领域实现大规模铺开，其成长的确定性无虞。

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